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中金唱好中國糧油控股:壓榨利潤略有改善,小包裝業務持續推進

2019-11-13 09:02:35來源:導油網作者:導油網編輯:xwbj3
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  中國糧油控股(00606)獲中金公司上調目標價17%至3.1港元,并維持“跑贏行業”評級。

  經過前幾交易日調整后繼續上漲,11月12日中國糧油控股現報2.9港元,漲幅5%,暫成交2660.1萬港元,最新總市值152.5億港元;該股9月至今已累計上漲30%。

  中金公司11月12日發布對中國糧油控股的研報,摘要如下:

  近期我們調研中國糧油控股,就行業、公司動態等與公司管理層進行交流。

  粕弱油強格局延續,壓榨利潤略有改善:

  從行業層面看,公司表示2H19壓榨利潤有望好于1H19,其中飼用豆粕需求不佳,1H19壓榨利潤為負,并倒逼豆粕渠道庫存下降。而3Q19因豆粕渠道庫存持續回落,豆粕供給壓力減輕,豆粕價格因此回暖,行業壓榨利潤跟隨轉正。

  從公司層面看,公司表示1~3Q19自身壓榨利潤約40~60元/噸,仍處于較低位置,但好于行業整體,這源于公司大豆采購渠道廣,以及規模生產帶來的成本優勢。

  此外,本年壓榨行業開工率降低,這令豆油供給及商業庫存水平有所下降,公司豆油業務盈利因此提高,小包裝油業務發展態勢則依然較好。向前看,如疫情穩定,我們判斷1H20年公司壓榨利潤仍有改善機會。

  米面業務整體穩定,小包裝業務占比持續提升:

  公司表示本年米面業務收入同比增長,且毛利率穩定,但因公司著力發展下游小包裝業務,短期銷售費用仍有所增長。整體來說,我們預計本年公司米面板塊利潤基本維持穩定,而銷售結構持續優化,小包裝業務占比繼續提高。向前看,考慮小包裝業務毛利率較高,我們認為公司米面業務仍有毛利率提升的挖掘空間。

  麥芽業務毛利率平穩,盈利有望同比改善:

  公司表示,雖前期澳洲大麥供給下降,但國內用麥需求也有所下降,供需雙降令國內澳麥價格并無明顯提升,公司啤麥成本也因此穩定。其后澳麥反傾銷調查或帶來成本上升的風險,但公司表示已經布局進口法國、加拿大啤麥,以對沖成本向上的潛在壓力。向前看,我們判斷澳麥成本波動對公司麥芽板塊的影響仍較為有限,并預計公司麥芽業務毛利率呈平穩狀態。此外,考慮2018年麥芽業務計提資產減值損失1.3億港幣,我們判斷本年盈利有望同比改善。

  估值建議

  當前股價對應2019/2020年13/10倍市盈率,考慮壓榨利潤改善預期,我們上調2020年盈利預測5%至14.36億港幣,同時兼顧估值修復的機會,我們上調目標價17%至3.1港幣,對應2019/2020年14/11倍市盈率,+12%空間。維持跑贏行業評級。

  風險

  原材料價格波動風險,下游養殖需求不佳風險,政策風險。

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